基于企业价值创造的投资体系梳理
犹如一位价值投资的朋友所说，“DCF模型是笼罩在投资上方的神”。我们坚信，企业价值的创造才是核心的投资收益来源，所以投资决策必须建立在对于企业价值的判断上。当然，基于价值判断基础上的估值考虑，是决定最后股价涨跌，或者说完成投资收益的重要过程。
这里面有两层逻辑：1、希望投资的公司都是快速创造价值的好公司。2、对于好公司的认知要到位，能合理估值，甚至能阶段性影响估值预期（类似部分行业投资专家）。这两方面更多都是提升投资胜率，而非赔率，作为价值投资而言，我们更希望胜率为先。
因此，简单而言，我们希望能找到那些正在快速提升价值的公司，并且在低估或者合理估值的价格买入并持有，持续分享企业的成长成果。
首先，到底哪些企业是好公司？就目前个人浅显理解而言，好公司的很多核心特征比较一致，大体归纳以下4点（希望自己持仓品种比较典型的特征，最起码需要具备3项以上）：
01
能高质量地持续创造现金流，主要还是类似消费品这样持续产生现金流的企业，当然部分互联网企业的现金流创造可能需要等待平台形成以后、或者部分高速成长的企业前期的投入巨大需要等成长到一定阶段费用率才能稳定（但对我们而言可能需要更加右侧的验证）；
02
能有很大的增长空间（比如行业空间大但市占率很低的龙头、或者行业依然处于快速爆发的阶段，像高端白酒就是每年20%-30%增长、奶酪属于行业渗透初期；甚至部分公司能跨越单品类成长变成平台型公司，部分消费品企业的延展性很强或者类似万华这样研发能力强突破产品边界等）；
03
壁垒很高且持续增强（消费品的核心是品牌，财务特征是高毛利率，最卓越的投资一般是心智拉满的公司，比如茅台、苹果；周期成长典型特征是成本明显低于竞争对手且能在稳定的成本曲线下维持高增长）；
04
最后关键的还有管理层（专注、专业、人靠谱、更加长期主义等）。
回归到研究过程管理，我们觉得重要的也是最先要想清楚的是，企业经营的模式是否为好的商业模式？从理解商业行为的本质出发去看企业的价值创造，他到底怎么赚钱的，容不容易赚钱，赚的是不是现金流，还是只是应收账款，赚钱能不能持续等等。
举个简单的例子：同样1瓶的液体，茅台卖3000元、其他白酒卖100-500元、酱油卖15元、饮料卖3-5元。他们隐含的客户需求、行业结构、盈利方式等等差异在哪里。苹果是不是好的商业模式，为什么收入市占率占22%，利润占比65%以上？苹果对于产业链的掌控、持续的颠覆性产品创新，促成了对于移动智能设备极强的需求拉动和定价权。养殖产业为什么是好的商业模式？龙头公司极强的成本控制能力+组织体系资金运营+战略思维，造成过去几年的持续高增长（7年利润增长20倍，市值增长30倍以上）；但是回归本质，周期行业中龙头公司的成本优势就是超额收益的核心来源或者说好的商业模式的本质（类似万华化学，成本控制能力造成MDI产业的超强控制能力）。
同时，好的商业模式一定对应的是较高的ROIC，我们一定去跟踪和判断ROIC的长期趋势，如果哪天行业商业模式出现问题，品牌受到特殊事件冲击、非洲猪瘟对于代养模式的冲击等，可能答案就变化了（往往，股价变化最激烈的时候就是ROE或者商业模式等出现变化的时候）。
但是，好企业的价值创造需要被认知到。知行合一，对于投研而言，“知”的过程就是这个行业狭义的“行”。我们当前最主要的工作，应该是不断提炼好的商业模式的具体案例，形成各个行业的研究体系，从简单到复杂再到简单，不断抽离和演绎好的商业模式、好企业的共同特点。我们都知道茅台的商业模式是好的，但我们需要了解更深层次的原因（社交属性、极强的品牌垄断、极致的产品等等），其他白酒的竞争状态、所处的企业成长阶段、企业经营思路等，甚至到市场目前交易的预期，单个公司阶段性的盈利预期是否能跟踪到等。
我们和上市公司领导、产业专家、卖方首席、核心定价的买方交流多少，他们怎么看持仓或者在研究的公司情况以及股价预期，我们的认知和市场其他参与主体的认知在什么维度等等。我们应该花大量的时间去做前期资料的阅读、上市公司的调研，用自己的核心时间去研究、理解公司和股价的阶段。在这个过程中，我们更倾向于集中研究某些行业，形成能力圈，而不是跳跃式研究。认知需要的就是积累，行业的道道有很多，需要不断试错，形成认知的复利，只有形成这样的思维模式才有可能找到下一个茅台或者万华等，但更希望的还是寻找类似白酒这样行业性的顶尖商业模式。
从好公司+认知理解出发，我们形成了最核心和底层的投资理念，就是投那些能理解的公司、不断提升价值的优质公司，享受成长；在这个过程中做成产业专家，以挖掘阿尔法为主。尽量少博弈（可以买入观察仓，但不为了博弈信息等）等。当然坚守这样的投资理念还是非常困难的，投资中内心的波动巨大，需要不断地研究和修炼。
以上大体是个人一点简单思路和想法，这更多的是自我投研过程管理和准则的简单汇总，希望后续的时间以研究为本、以研究来指导投资；因为即使认知的是错误，也是自己的认知，而长期来看投资收益是跟踪认知来走的，所以当认知在提升时，相信收益长期也会提升。
当然，我们也需要和自己去和解，积累需要过程、投资需要运气和天赋。当前优质公司的平均ROE在20%左右，所以投资收益每年在20%就很好了，更何况现在好公司的估值在历史高分位，也侵蚀了未来的收益预期潜力，所以预期收益需要降低。除此之外，后续我们还会陆续反馈一些行业的研究成果供大家参考。
最后，祝大家投资顺利！
作者简介
陈奇 聚鸣投资研究总监、基金经理
上海财经大学投资系硕士，8年证券从业及行业研究经验。曾任中泰证券研究所农业行业首席分析师、所长助理。
2016年作为首席带领团队获得新财富、保险机构等第二，17-18年新财富最佳分析师农林牧渔行业第三。
2012-2015年作为团队核心成员，获得新财富、保险机构、水晶球、金牛奖等第一或第二。
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