简单 专注 求实

最近市场大幅调整，聚鸣投资刘晓龙先生9月11日（上周五）在接受中国基金报的采访时，就《调整结束了？后市怎么买？》的话题发表相关观点：

记者：部分投资人士认为，在全球经济增长放缓、无风险收益率下行通道，以及居民财富转移的大趋势下，优质股票依然是具备较好性价比的资产，认为A股估值仍将较长时间维持在较高水平。您如何看待当前整体的宏观经济环境？目前的货币政策、财政政策、疫情、海外市场等综合影响下，A股后市整体投资机会如何？

刘晓龙：当前的经济环境，我们从国内看，处于一个疫情后持续恢复的状态，尤其是大制造业的恢复超出市场预期。最主要的原因是疫情下由于国内疫情管控得力，所以产业链迅速恢复正常，这种状态下，我国制造业企业的份额得到有效提升，所以这几个月来看很多公司尤其是出口型的公司需求非常好。消费端，虽然还没有能够实现正增长，但是已经基本恢复正常。从目前看展望3-4个季度，国内的宏观基本面情况是向上的。

在宏观经济相对较好的基础上，我们看到货币政策和财政刺激政策有所收敛，这也是近期市场出现调整的核心因素。但是我们看到整个流动性的总闸门是美国，美国不收流动性，整体流动性不可能很紧，所以我认为流动性边际收紧的变化接近尾声，可能会形成新的平衡。在前期高估值板块下跌修复之后，市场整体的风险情绪有所释放。随着时间推移，顺周期板块的公司逐渐兑现业绩，市场会去跟随新的增长机会，逐渐形成结构性的行情。从一个比较热的市场过渡到一个结构性的温和市场，这个概率是比较高的。

记者：从板块间的走势看，9月份以来医药、消费等高估值行业出现疲软和波动加大走势，低估值金融、地产、周期股又出现阶段性异动，您如何判断结构性行情的方向选择？

刘晓龙：随着流动性边际变化和风险偏好的下降，往后的机会更多是要基于基本面业绩的反转或提升的机会，在低估值、顺周期的行业、军工、制造业，甚至是回调较深的医药和科技板块，具体到细分行业也存在具备业绩支撑和景气度高的优秀个股机会。所以我们觉得更多的是偏个股、自下而上的机会。

记者：近期沪指在3200-3400点宽幅震荡，板块间走势分化，不少机构调仓换股忙。您是否进行了或将要开展仓位优化和板块间的调整？在板块间的结构调整方面，是如何操作的？

刘晓龙：我们在仓位上不太短期择时，除非有控制组合净值产品回撤的需求。我们今年在科技和医药板块上已经有一定获利，这次调整也主要是估值高的板块集中回调。考虑到风险收益比，我们当下看到一些顺周期行业的需求端和国内制造企业的景气度不错，军工行业也由于外部环境的变化，正在进入一个长周期的景气周期，周期估计5-10年，这是一个新的有变化的行业。这些积极因素是客观存在的，是我们有信心坚定布局的原因。行业上，我们有意在往顺周期的机械、汽车零部件以及化工行业切换，并在逐步增加军工行业的研究和配置。

记者：在股市变盘的关键时点，实施注册制改革后的创业板成交量快速放大，监管层也强化对“炒小炒差”的打击，您认为这种新现象对市场长期来看有何影响？

刘晓龙：创业板放开交易涨跌幅到20%，对于科创版来说，由于参与主体更多，所以吸引力短期增强。但是由于持续不断的新股发行，股市最终走向二八现象不可避免，少数持续增长的优秀公司的持续增长对应多数平庸公司的股价默默无闻，就像今天的美股。所以监管与否只是影响短期，长期的走向一定是二八分化。

记者：进入三季度以来，市场关心较多的中美博弈、美国大选、疫情影响、货币政策转向、注册制改革等诸多因素，展望下半年，您预计下半年会有哪些核心因素影响市场波动和走向？哪些因素可能会成为下半年股市运行的潜在风险？

刘晓龙：对于短期行情影响最大的一般都是流动性的变化，我们主要观察流动性是否会超预期的收紧，这一点我们认为概率较低，疫情之下的经济状态以及国外的整体流动性环境不支持国内独立收缩流动性。

潜在的风险就是外部环境，中美之间目前事实处于冷战状态，我们观察在印度，南海和台湾，双方都在试探对方底线，是否会在局部出现冲突，这对于市场整体会有很大的影响，因为这种情况在多数市场参与者心中还是认为是不可能发生的，如果发生就属于我们没有应对过的情况。其余中美经济博弈，疫情等都经历过，不属于能够带来决定性变化的因素。

记者：从海外市场看，截至9月10日上午，A股对H股的溢价比例整体上是43.3%，在疫情后实施超级货币宽松的美股主流指数也纷纷报收历史高点，并在9月出现大跌，您如何看待海外市场的变化？对A股走势将有何影响？

刘晓龙：海外的股市的核心驱动力就是流动性泛滥，也是疫情之下发达国家的一致选择。其实不止股市，美国8月二手房成交均价超过了30万美元，达到历史新高，也是流动性泛滥的后果。由于疫情控制不利，美国本身的经济情况较差，所以这种上涨完全是估值扩张，缺乏基本面的支持，在估值过高的情况下，出现回调也比较正常。对于A股这次起到了推波助澜的作用，但是我们认为A股的上涨核心驱动力还是看我国自己的货币政策和经济基本面，短期同向，但中长期还是会按照自己的节奏发展，不需要过于关注。